導語：當前我國信貸資產(chǎn)證券化問題及對策一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：近年來我國信貸資產(chǎn)證券化獲得了較快發(fā)展，但同時也存在政策頂層設計還不完善、業(yè)務開展門檻較高、主要環(huán)節(jié)參與主體專業(yè)化程度低等不足。本文在借鑒信貸資產(chǎn)證券化國際經(jīng)驗的基礎上，立足我國發(fā)展實際，對推動我國信貸資產(chǎn)證券化持續(xù)健康發(fā)展提出了建議。

關鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；特殊目的機構(gòu)（SPV）；資產(chǎn)池；信用評級

信貸資產(chǎn)證券化是國際金融領域近幾十年來最重要的金融創(chuàng)新之一，其起源于美國，在歐美發(fā)達國家有著較長的發(fā)展歷史。我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務起步較晚,期間經(jīng)歷發(fā)展、停滯、業(yè)務重啟、較快發(fā)展等階段，在制度設計、參與主體等方面都存在著一些制約因素，如何借鑒國際經(jīng)驗，立足我國實際來克服機制障礙，對進一步推動我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展具有重要意義。

一、國際經(jīng)驗

（一）主要運作模式

目前，國際上主要有三種具有代表性的模式：一是以美國為代表的表外模式。這種模式是在銀行外部設立特殊機構(gòu)（SPV），用以收購銀行信貸資產(chǎn)，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的真實出售。這種做法雖然提高了資產(chǎn)流動性，但由于基礎資產(chǎn)池的資產(chǎn)入池后不可更換，貸款風險相應轉(zhuǎn)嫁給了投資者，因此容易引發(fā)道德風險。2008年爆發(fā)的美國次貸危機被認為正是由于信貸資產(chǎn)證券化過度發(fā)展引起的。二是以英國、德國等歐洲國家為代表的表內(nèi)模式。這種模式是在銀行內(nèi)部設立機構(gòu)進行證券化業(yè)務，在銀行資產(chǎn)負債表中如實反映，資產(chǎn)所有權(quán)仍然歸屬銀行。在這種模式下，發(fā)起人有較強動力進行嚴格的風險管理，同時由于資產(chǎn)池是動態(tài)調(diào)整的，一旦基礎資產(chǎn)池中資產(chǎn)出現(xiàn)問題，發(fā)起機構(gòu)要及時用其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)入池對其進行替換。因此，該模式在2008年國際金融危機后，逐漸獲得了越來越多國家的認可和效法。三是以澳大利亞為代表的準表內(nèi)模式。這種模式兼有表內(nèi)模式及表外模式的部分特征，由原權(quán)益人成立全資或控股子公司，子公司通過購買母公司或其他公司資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)組建資金池，發(fā)行證券。

（二）政策監(jiān)管環(huán)境

歐美國家金融市場發(fā)展歷史較長，有著較為完善的證券法律體系和法律監(jiān)管體系，同時信貸資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展均來自于市場的自發(fā)創(chuàng)新，國家在相關金融法規(guī)中對于該業(yè)務的發(fā)展留有較大的空間，在政策監(jiān)管上采取了先發(fā)展后管制的模式。在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，美國政府相繼出臺了《證券投資者保護法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》、《證券法房產(chǎn)投資信托法》以及《多德——弗蘭克華爾街金融改革法案》等一系列法律法規(guī)，同時在業(yè)務發(fā)展過程中不斷對這些法律法規(guī)進行完善修訂，優(yōu)化信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境。

二、國內(nèi)探索

（一）起步及發(fā)展

與歐美不同，我國對信貸資產(chǎn)業(yè)務的發(fā)展主要采取了在管制中逐步推進發(fā)展的路徑。2005年我國正式啟動了資產(chǎn)證券化試點。同年，國家開發(fā)銀行發(fā)行41.8億元的第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券以及建設銀行發(fā)行30億元的建元個人住房抵押貸款支持證券，標志著中國的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務正式起步。2008年全球金融危機之后，我國信貸資產(chǎn)證券化試點曾一度停滯。2012年信貸資產(chǎn)證券化試點得以重啟，試點規(guī)模確定為500億元。2013年，國務院出臺《關于支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》，信貸資產(chǎn)證券化進入了第三輪試點，試點額度3000億元。隨著第三輪試點工作的推進，我國信貸資產(chǎn)證券化加速發(fā)展，銀監(jiān)會、人民銀行相繼發(fā)文將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務由審批制升級為備案、注冊制，標志著我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務進入了常規(guī)發(fā)展階段。2015年5月，國務院新增5000億信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，11月資產(chǎn)證券化交易商協(xié)會在北京成立，一系列的政策措施持續(xù)推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務向前發(fā)展。

（二）發(fā)展特征

1.發(fā)行總量實現(xiàn)了快速增長。我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務自2012年重啟以來，尤其是2014年國家將行政審批制升級為注冊、備案制后，發(fā)行總量實現(xiàn)了快速增加。2015年1~11月，全國信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額為3291.86億元，約為2012年發(fā)行總額的17倍。2.發(fā)起機構(gòu)逐步多元化。隨著業(yè)務準入機構(gòu)范圍放寬，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)逐步由政策性銀行、國有大型銀行向股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、汽車金融公司以及金融租賃公司延伸（圖1）。從總量上來看，銀行信貸資產(chǎn)證券化總額遠超其他金融機構(gòu)。尤其是2012年開始，國家放寬了商業(yè)銀行的準入要求，越來越多的以城商行為代表的區(qū)域性中小銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模明顯增加，這主要與當前市場環(huán)境以及金融監(jiān)管要求下中小商業(yè)銀行資產(chǎn)出表壓力有關。

3.信貸支持證券化種類逐漸豐富。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的10年間，我國信貸資產(chǎn)支持證券種類逐漸多元化，從信貸支持證券的基礎資產(chǎn)來看，我國信貸資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)主要是企業(yè)貸款，其次是鐵路專項貸款、汽車貸款以及房地產(chǎn)抵押貸款。

4.信托計劃為SPV的表外模式。我國信貸資產(chǎn)證券化運作模式更接近于美國的表外模式，SPV由特殊目的信托（SPT）擔任。發(fā)起人（通常也是貸款服務機構(gòu)）將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT，由SPT發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至目前，我國已有近40家信托公司擁有特定目的受托人資格，其中中信信托、金谷信托、北京信托位列前三位，占比分別為21.95%、12.57%和10.72%。

5.公募和私募兩種募集方式并存。公募即在銀行間市場上發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，這種方式需通過相關部門審批，對基礎資產(chǎn)要求高、審批時間相對較長。私募信貸資產(chǎn)證券化則具有不需要監(jiān)管審批、不占用試點額度、審批時間短等特點，在目前銀行資產(chǎn)業(yè)務發(fā)展受資本約束的背景下，對銀行有更大的吸引力，因此，私募類信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務前景可期。

（三）政策監(jiān)管

目前，我國信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管部門為中國人民銀行及銀監(jiān)會。自2005年信貸支持證券化試點以來，我國陸續(xù)出臺了一系列專項法規(guī)（右表），信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系不斷完善。

三、我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問題

因我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務從試點起步至今僅短短10年時間，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸匯等常規(guī)業(yè)務相比，仍然屬于非常規(guī)業(yè)務。從發(fā)行規(guī)模上來看，目前3000多億的信貸資產(chǎn)支持證券總額，與我國超90萬億的信貸資產(chǎn)規(guī)模、超46萬億債券市場規(guī)模相比占比依然很低。在政策頂層設計、具體監(jiān)管措施、市場參與主體等方面還存在一些問題。

（一）政策監(jiān)管頂層設計還不夠完善

1.針對信貸資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性專門法律缺失。雖然我國資產(chǎn)市場已有幾十年的發(fā)展歷程，但是與國外成熟市場相比，在制度設計方面依然不夠完善。自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點以來，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管部門為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化開展相繼出臺了一系列政策法規(guī)，但更多的是從專業(yè)監(jiān)管角度出發(fā)，對信貸資產(chǎn)證券化中所涉及的銀行、證券公司、特殊目的信托在宏觀整體上進行規(guī)范，在實際操作中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務涉及銀行、證券、信托、信用評級、會計、法律等多領域，有相對復雜的運作過程，目前在國家層面還并沒有形成一項專門的法規(guī)對各個參與主體的法律責任進行明確。

2.跨市場監(jiān)管體系不健全。目前我國金融監(jiān)管體系采取的是分業(yè)監(jiān)管，對于信貸資產(chǎn)證券化這種涉及銀行、證券、信托等多個金融市場主體的現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營模式，各專業(yè)監(jiān)管部門只能按照職責分工，對信貸資產(chǎn)證券化的相關領域進行監(jiān)管，監(jiān)管體系并不健全，監(jiān)管合力不夠，可能難以及時發(fā)現(xiàn)業(yè)務開展過程中存在的潛在風險，增加了業(yè)務監(jiān)管的難度。

（二）業(yè)務開展門檻較高，市場參與度較低

1.業(yè)務準入要求較高。目前雖然銀監(jiān)會對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務已施行備案制，但僅是針對已經(jīng)具有信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行資格的發(fā)行主體，對于從未開展過該業(yè)務的商業(yè)銀行還需要經(jīng)過人民銀行及銀監(jiān)會進行資質(zhì)認定審批，加之試點額度有限，并不是所有商業(yè)銀行均能開展該項業(yè)務，對業(yè)務的開展形成了機制障礙。

2.對入池資產(chǎn)限制過多。雖然近年來我國信貸資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)種類逐漸多元化，但與國外80%以上基礎資產(chǎn)為零售消費類貸款不同，我國信貸資產(chǎn)支持證券基礎資產(chǎn)80%以上依然為企業(yè)貸款。這主要是監(jiān)管部門對入池信貸基礎資產(chǎn)種類放寬的同時，對信貸資產(chǎn)的性質(zhì)要求很高，比如要求基礎資產(chǎn)為銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、剩余加權(quán)平均期限不得少于18個月，抵質(zhì)押貸款占比不得超過20%等，對于商業(yè)銀行而言，尤其是城商行來說，經(jīng)過層層篩選，符合條件的能夠入池的資產(chǎn)已經(jīng)很小了，加之信貸資產(chǎn)證券化收益率一般不高，而中小企業(yè)貸款業(yè)務本身利差相對較高，回報率較高，在不考慮監(jiān)管壓力的情況下，商業(yè)銀行持貸到期比將其證券化轉(zhuǎn)讓更具有吸引力，商業(yè)銀行創(chuàng)新潛能沒有充分發(fā)掘出來，業(yè)務創(chuàng)新不夠。

3.發(fā)行制度安排細化程度不夠。雖然2013年以來國家已允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在證券交易所上市交易，并允許受托機構(gòu)、發(fā)起機構(gòu)與主承銷商或其他機構(gòu)通過協(xié)議約定做市安排，但截至目前并沒有出臺具體的實施細則，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公開發(fā)行仍主要依靠銀行間債券市場。截至2015年11月，通過證券交易所上市交易的信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行額僅有5.2億元（不含已結(jié)束交易的），占信貸資產(chǎn)支持證券總量的0.08%。

4.投資主體進入門檻較高。從投資主體進入門檻來看，僅限于有資格進入銀行間債券市場和交易所交易的機構(gòu)投資者，且超過90%的投資者為銀行業(yè)金融機構(gòu)，而其他機構(gòu)投資者及個人投資者無法投資。目前大約60~70%的證券化產(chǎn)品被銀行體系交叉持有至到期，產(chǎn)品市場流轉(zhuǎn)性較差。從中央結(jié)算公司登記的債券換手率來看，2015年11月，信貸資產(chǎn)支持證券換手率僅0.22%，遠遠低于較為活躍的政策性銀行債41.2個百分點、企業(yè)債23個百分點。

（三）主要環(huán)節(jié)參與主體專業(yè)化程度有待提高

1.商業(yè)銀行缺乏投行專業(yè)人才。信貸資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行屬于現(xiàn)行業(yè)務，尤其是對于長期植根于地方，以存貸業(yè)務為主要業(yè)務的城市商業(yè)銀行而言，更是屬于金融前沿領域，這方面的人才儲備較為匱乏。目前雖然許多城商行在總行層面已成立專門負責投行業(yè)務的部門，但分支行業(yè)務主要還是以傳統(tǒng)的存貸款為主，在投行業(yè)務開展方面主要是承擔收集資料等一些基礎性的工作，專業(yè)力量非常薄弱。

2.外部信用評級市場不完善，評級公信力不高。一是外部評級機構(gòu)的評級獨立性不強。目前，我國除中債登采取的是投資者付費模式外，其余的信用評級機構(gòu)采取的模式主要是被評對象付費模式，對評級的獨立性和客觀性帶來一定影響。二是評級信息采集壁壘較大。在數(shù)據(jù)獲取方面，我國信用評級業(yè)起步時間不長，信用評級機構(gòu)普遍缺少龐大的信用數(shù)據(jù)庫，只能依賴于相關政府部門和受評企業(yè)等外部信息進行評價。一方面，從政府部門來看，大量企業(yè)信用信息分散在財政、稅務、工商、司法、金融等機構(gòu)，雖然近年來各地政府大力開展社會信用體系建設，但一些部門出于自身利益考慮，并沒有完全向社會開放其擁有的企業(yè)信用信息。另一方面，從受評企業(yè)來看，不同程度地存在公司治理不完善、財務制度不健全等問題，提供給評價機構(gòu)的信息真實性和準確性都不高，嚴重降低了評級信息的價值。三是評級機構(gòu)評級標準、技術等不統(tǒng)一。相對于國外成熟市場我國信用評級機構(gòu)評級技術和方法處于探索階段，信用評級標準不明確且不統(tǒng)一，目前國內(nèi)還沒有一家在國際上具有一定公信力的信用評級機構(gòu)。

3.信托服務質(zhì)量有待提高。信托機構(gòu)作為我國信貸資產(chǎn)證券化過程中唯一法定的特殊目的機構(gòu)，其服務價值對信貸資產(chǎn)證券化過程有著較重要影響。雖然我國在2001年頒布了《信托法》，但在信貸資產(chǎn)證券化中承擔特殊目的的信托有別于傳統(tǒng)的信托業(yè)務，《信托法》中并沒有對這一部分進行制度安排。加之信托行業(yè)在我國發(fā)展時間較短，自2007年國家對信托公司重新登記以來，信托行業(yè)發(fā)展歷史不足十年，在制度建設、系統(tǒng)搭建、風險管理、人才儲備等方面均還處于起步階段，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的興起既是信托行業(yè)發(fā)展的新方向也對信托服務提出了更多更高的要求。

四、建議

（一）以完善制度建設、提升服務效率為抓手，推進信貸資產(chǎn)證券化頂層設計

一是借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，從國家層面出臺支持和規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的專門法規(guī)，及時修訂完善對市場準入、內(nèi)部管理、會計準則、稅收制度等方面的法律法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供法律保障。二是進一步理清信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管模式，落實各監(jiān)管部門監(jiān)管職責，推動跨市場監(jiān)管體系建立。

（二）以審慎創(chuàng)新、提升活力為抓手，推進信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

一是審慎擴大入池資產(chǎn)的選擇范圍，鼓勵金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品創(chuàng)新?？山梃b國外成熟市場經(jīng)驗，從制度安排上鼓勵商業(yè)銀行開展零售小微信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務創(chuàng)新；鼓勵不同區(qū)域的城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行組團開展業(yè)務，擴大入池資產(chǎn)的地域選擇范圍，降低區(qū)域性銀行信貸資產(chǎn)證券化由于地域集中所帶來的潛在風險。二是進一步豐富投資主體，使符合條件的一般企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險公司以及合格境外投資者等多元化投資主體參與到銀行信貸資產(chǎn)證券化的投資中。三是進一步擴大市場交易平臺和機制，發(fā)揮市場機制的價格發(fā)現(xiàn)和監(jiān)督約束功能，提高資源配置效率。在當前互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，還可以進一步探索信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)+的運作模式，形成多層級、多元化交易方式。四是加大人才培養(yǎng)，提高各參與主體業(yè)務開展專業(yè)能力。商業(yè)銀行要加快傳統(tǒng)業(yè)務向現(xiàn)代銀行業(yè)務的轉(zhuǎn)型步伐，積極引進和培養(yǎng)一批具有信貸資產(chǎn)證券化運營操作能力的人才隊伍，不斷提高分支行人員投行業(yè)務素質(zhì)；外部資信評級機構(gòu)要進一步統(tǒng)一信用評級標準，不斷提高評級獨立性，逐步培養(yǎng)具有國際公信力的本土外部評級機構(gòu)；信托行業(yè)要完善自身組織機構(gòu)建設，加快創(chuàng)新，進一步提高信托作為法定特殊目的機構(gòu)服務信貸資產(chǎn)證券化的專業(yè)性。

（三）以防范金融風險、維護金融穩(wěn)定為目標，高度關注信貸資產(chǎn)證券化中的潛在風險

信貸資產(chǎn)證券化是一項較為復雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經(jīng)濟金融運行影響很大。監(jiān)管部門要以防范金融風險，維護金融穩(wěn)定為目標，密切關注信貸資產(chǎn)證券化中各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風險。一是要加強信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫建設。國家相關部門要進一步推動社會信用體系完善,建立信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫,形成參與主體信息共享機制,有利于在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務開展過程中,及時發(fā)現(xiàn)潛在風險,并加以防范,進一步暢通信貸資產(chǎn)支持證券的交易和發(fā)行。二是加強資產(chǎn)池的信息披露。發(fā)行人和發(fā)起人應主動承擔信息披露義務，增加信息透明度，避免出現(xiàn)信息不對稱，同時，要對投資者進行必要的風險提示,維護投資者的知情權(quán)，提高投資者的風險防范意識。

作者:唐璐 李博 單位:貴州銀行貴陽管理部 中國人民銀行貴陽中心支行

參考文獻：

[1]高蓓,張明,鄒曉梅.資產(chǎn)證券化的國際經(jīng)驗［J］.中國金融,2014（10）.

[2]周昱今.我國信用評級業(yè)的制度性缺陷與破解對策［J］.財經(jīng)問題研究,2011（12）.

[3]俞勇.推動信貸資產(chǎn)證券化改善銀行資本充足率［N］.中國證券報,2012-2-25.

[4]劉夏村.信托公司“好日子”來了?［N］.中國證券報,2014-11-24.

[5]寧悅.我國重啟資產(chǎn)證券化試點的相關問題分析［J］.內(nèi)蒙古金融研究,2013（12）.

[6]陳勇,謝建敢.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與發(fā)展對策［J］.海南大學學報(人文社會科學版),2008（4）.