[摘要]本文運用新型的多元統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析方法偏最小二乘PLS回歸方法，分析了影響石油期貨價格的相關因素，為進行石油期貨交易提供了有益的定量分析依據(jù)。

[關鍵詞]石油期貨實證分析

一、引言

國際油價的大幅波動給世界經(jīng)濟增長帶來風險和挑戰(zhàn)，對石油生產(chǎn)國和消費國均有顯著的影響。近兩年國際油價大幅上漲引起國際社會的普遍關注，由于石油期貨交易作為規(guī)避價格風險的有效手段越來越被人們所重視，所以本文旨在研究石油期貨價格影響因素的分析。

國內(nèi)外諸多學者曾采用普通最小二乘法、協(xié)整分析等方法對石油期貨價格做定量分析。采用這種方法分析，模型可能存在多重共線性問題，影響模型的準確性。偏最小二乘回歸(PLS)能夠有效地消除多重共線性的影響，它是一種新型的多元統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析方法，它集多元線性回歸分析、典型相關分析和主成分分析的基本功能為一體，將建模預測類型的數(shù)據(jù)分析方法與非模型式的數(shù)據(jù)認識性分析方法有機地結(jié)合起來，能夠充分反映出自變與從變之間的關系。它自能夠在自變存在多重共線性的條件下，建立起合理的回歸模型，本文將采用偏最小二乘法建立模型，分析影響石油期貨價格的因素。

二、影響石油氣貨價格主要因素

摘要：價格發(fā)現(xiàn)是反映期貨市場效率的一個重要功能。利用協(xié)整檢驗、Granger因果關系檢驗等方法對我國黃金期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的動態(tài)關系進行實證研究的結(jié)果顯示：我國黃金期貨市場和現(xiàn)貨市場之間不存在長期均衡關系，并且二者不能相互引導，我國黃金期貨市場尚不具有價格發(fā)現(xiàn)功能。

關鍵詞：期貨市場；現(xiàn)貨市場；協(xié)整檢驗；誤差修正模型；因果關系檢驗

一、引言

2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所上市。我國作為世界上第一大黃金生產(chǎn)國和第二大黃金消費國，開展黃金期貨交易具有重要意義。一是可以拓寬我國投資者的投資渠道，為黃金投資者和套期保值者提供避險的手段；二是可以為發(fā)揮我國黃金期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，促進國內(nèi)黃金定價機制的完善和爭取黃金國際定價權打下基礎。

紐約黃金市場、倫敦黃金市場、蘇黎士黃金市場和東京黃金市場是國際黃金期貨、現(xiàn)貨交易的主要市場，對世界黃金現(xiàn)貨價格的形成有著重大影響。我國的黃金期貨市場作為一個新興市場，在國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格的形成過程中是否具有價格發(fā)現(xiàn)功能，以及為什么會出現(xiàn)這樣的狀況，是一個值得國內(nèi)學者探討和研究的重要問題。

二、數(shù)據(jù)選取與研究方法

摘要：1999年12月25日全國人大常委會以修正案的形式將刑法第182條操縱證券價格罪的罪名改為操縱證券、期貨價格罪，而“中科創(chuàng)業(yè)案”是對該條文的首次直接適用。本文針對“中科創(chuàng)業(yè)案”對操縱證券、期貨價格罪的概念、犯罪構(gòu)成以及證券市場操縱行為失控的原因和對策等問題提出了自己的看法。

關鍵詞：中科創(chuàng)業(yè)證券市場操縱證券、期貨價格罪

一、中國證券市場"第一號大案"的法律思考

擱置了一年多、被稱為中國證券市場"第一號大案"的"中科事件"距離真相大白的日子終于越來越近--6月11日上午，"中科創(chuàng)業(yè)"股票操縱案在北京開庭審理。盡管該案的主腦--呂梁(呂新建)、朱煥良下落不明，但畢竟部分人物都已"到場"--丁福根及上海華亞實業(yè)有限公司法人代表董沛霖都是和呂梁比較接近的人物。丁被看作是僅次于呂梁和朱煥良的重量級人物，擔任呂梁的操盤手，經(jīng)手中科創(chuàng)業(yè)53%的流通盤股票?！爸锌瓢浮奔姓宫F(xiàn)了中國證券市場上莊家操縱股價，牟取暴利，轉(zhuǎn)嫁風險的全過程,值得好好地研究。

在1998年12月至2001年1月間，中科創(chuàng)業(yè)(原名為康達爾,000048)莊主呂梁(呂新建)和朱煥良合謀操縱中科創(chuàng)業(yè)股價，在全國20余個省市120余家營業(yè)部，先后開設股東賬戶1500余個，其間最高持有或控制5600余萬股，占流通股的55.36%。中科創(chuàng)業(yè)的莊家將自己認為是"臭狗屎"的一只股票，從10多元炒到了80多元，其坐莊系列股票的市值高峰時多達100億元。此后，中科創(chuàng)業(yè)莊家發(fā)生內(nèi)訌，自2000年5月16日起，其股價以49.18元的除權價開盤后一路下跌，至2000年12月22日跌至33.59元，下跌31.70%，以后再連續(xù)9個跌停板，引發(fā)中科系列股票如中西藥業(yè)、歲寶熱電、萊鋼股份等紛紛跳水，差點引發(fā)一場股災。事后發(fā)現(xiàn)，涉案違規(guī)資金高達54億元（1）。在迄今已暴露的違法違規(guī)莊家中，中科系巨莊堪稱中國股市之最,其操縱股票價格的行為也是最為惡劣的。同時，“中科案”也是新《刑法》第182條在1999年12月25日由全國人大常委會修正后的首次適用，其對今后的司法實踐的指導意義是不言自明的。然而我國當前證券市場的“群莊亂舞”早已不是什么秘密了，為何這么多年來被繩之以法的只有“中科創(chuàng)業(yè)”這一家呢？在慶幸的同時我們是否也要看到對于刑法第182條的理解和適用還有進一步深化的必要呢？

二、操縱證券、期貨價格罪的概念及其構(gòu)成特征

[摘要]本文運用新型的多元統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析方法偏最小二乘PLS回歸方法，分析了影響石油期貨價格的相關因素，為進行石油期貨交易提供了有益的定量分析依據(jù)。

[關鍵詞]石油期貨偏最小二乘回歸實證分析

一、引言

國際油價的大幅波動給世界經(jīng)濟增長帶來風險和挑戰(zhàn)，對石油生產(chǎn)國和消費國均有顯著的影響。近兩年國際油價大幅上漲引起國際社會的普遍關注，由于石油期貨交易作為規(guī)避價格風險的有效手段越來越被人們所重視，所以本文旨在研究石油期貨價格影響因素的分析。

國內(nèi)外諸多學者曾采用普通最小二乘法、協(xié)整分析等方法對石油期貨價格做定量分析。采用這種方法分析，模型可能存在多重共線性問題，影響模型的準確性。偏最小二乘回歸(PLS)能夠有效地消除多重共線性的影響，它是一種新型的多元統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析方法，它集多元線性回歸分析、典型相關分析和主成分分析的基本功能為一體，將建模預測類型的數(shù)據(jù)分析方法與非模型式的數(shù)據(jù)認識性分析方法有機地結(jié)合起來，能夠充分反映出自變與從變之間的關系。它自能夠在自變存在多重共線性的條件下，建立起合理的回歸模型，本文將采用偏最小二乘法建立模型，分析影響石油期貨價格的因素。

二、影響石油氣貨價格主要因素

摘要：1999年12月25日全國人大常委會以修正案的形式將刑法第182條操縱證券價格罪的罪名改為操縱證券、期貨價格罪，而“中科創(chuàng)業(yè)案”是對該條文的首次直接適用。本文針對“中科創(chuàng)業(yè)案”對操縱證券、期貨價格罪的概念、犯罪構(gòu)成以及證券市場操縱行為失控的原因和對策等問題提出了自己的看法。

關鍵詞：中科創(chuàng)業(yè)證券市場操縱證券、期貨價格罪

一、中國證券市場"第一號大案"的法律思考

擱置了一年多、被稱為中國證券市場"第一號大案"的"中科事件"距離真相大白的日子終于越來越近--6月11日上午，"中科創(chuàng)業(yè)"股票操縱案在北京開庭審理。盡管該案的主腦--呂梁(呂新建)、朱煥良下落不明，但畢竟部分人物都已"到場"--丁福根及上海華亞實業(yè)有限公司法人代表董沛霖都是和呂梁比較接近的人物。丁被看作是僅次于呂梁和朱煥良的重量級人物，擔任呂梁的操盤手，經(jīng)手中科創(chuàng)業(yè)53%的流通盤股票。“中科案”集中展現(xiàn)了中國證券市場上莊家操縱股價，牟取暴利，轉(zhuǎn)嫁風險的全過程,值得好好地研究。

在1998年12月至2001年1月間，中科創(chuàng)業(yè)(原名為康達爾,000048)莊主呂梁(呂新建)和朱煥良合謀操縱中科創(chuàng)業(yè)股價，在全國20余個省市120余家營業(yè)部，先后開設股東賬戶1500余個，其間最高持有或控制5600余萬股，占流通股的55.36%。中科創(chuàng)業(yè)的莊家將自己認為是"臭狗屎"的一只股票，從10多元炒到了80多元，其坐莊系列股票的市值高峰時多達100億元。此后，中科創(chuàng)業(yè)莊家發(fā)生內(nèi)訌，自2000年5月16日起，其股價以49.18元的除權價開盤后一路下跌，至2000年12月22日跌至33.59元，下跌31.70%，以后再連續(xù)9個跌停板，引發(fā)中科系列股票如中西藥業(yè)、歲寶熱電、萊鋼股份等紛紛跳水，差點引發(fā)一場股災。事后發(fā)現(xiàn)，涉案違規(guī)資金高達54億元（1）。在迄今已暴露的違法違規(guī)莊家中，中科系巨莊堪稱中國股市之最,其操縱股票價格的行為也是最為惡劣的。同時，“中科案”也是新《刑法》第182條在1999年12月25日由全國人大常委會修正后的首次適用，其對今后的司法實踐的指導意義是不言自明的。然而我國當前證券市場的“群莊亂舞”早已不是什么秘密了，為何這么多年來被繩之以法的只有“中科創(chuàng)業(yè)”這一家呢？在慶幸的同時我們是否也要看到對于刑法第182條的理解和適用還有進一步深化的必要呢？

二、操縱證券、期貨價格罪的概念及其構(gòu)成特征

第1章導言

1.1選題原因及現(xiàn)實意義

期貨市場非常重要，發(fā)達國家和地區(qū)的成功經(jīng)驗證明了這一點。一個國家的期貨市場的發(fā)達與否，關系到一個國家金融的發(fā)達程度，沒有發(fā)達、完善的期貨市場，一個國家和地區(qū)很難成為世界性經(jīng)濟與金融中心，如：美國紐約、芝加哥；英國倫敦、日本東京、中國香港、新加坡等世界性金融中心，期貨市場都非常發(fā)達。

期貨市場主要有兩大功能：價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險，其中價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場存在和發(fā)展的基礎，是期貨市場規(guī)避風險功能發(fā)揮作用的前提，價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮的如何，可以衡量一個期貨市場運行效率。

我國“十五”計劃明確提出了“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的方針，這充分說明我國政府重視期貨市場對社會經(jīng)濟發(fā)展的作用。

我國加入WTO以后，隨著我國經(jīng)濟的國際化程度越來越高，在一個開放的市場經(jīng)濟條件下，相關企業(yè)為規(guī)避價格風險，要積極利用期貨市場進行套期保值，期貨市場作為發(fā)現(xiàn)價格和規(guī)避風險的重要工具，需要其能很好的發(fā)揮應有的功能，未來幾年將是期貨業(yè)大發(fā)展的時期。

摘要:以鄭州期貨交易所PTA期貨和進口、國產(chǎn)PTA現(xiàn)貨為研究對象,利用格蘭杰因果檢驗、協(xié)整檢驗、誤差修正模型等方法,分析了我國PTA期貨市場與現(xiàn)貨市場長期均衡關系和短期動態(tài)關聯(lián)關系.結(jié)果表明:國內(nèi)的現(xiàn)貨PTA價格和期貨PTA價格是互相引導的PTA期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響強于現(xiàn)貨價格對期貨價格的影響短期來看PTA期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關系長期來看PTA期貨價格與現(xiàn)貨價格保持著長期的均衡關系.以上研究表明,我國PTA期貨市場已基本具備市場價格發(fā)現(xiàn)功能和一定的價格自我約束機制.

關鍵詞:PTA期貨格蘭杰因果檢驗協(xié)整檢驗誤差修正模型

一、引言

在市場經(jīng)濟條件下,價格機制是市場經(jīng)濟的核心機制.市場對資源的配置主要通過價格變動來實現(xiàn),有效的價格形成機制是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的前提.價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的主要經(jīng)濟功能之一,目前對期貨市場有效性的研究是以協(xié)整理論為核心的協(xié)整檢驗、誤差修正模型、VAR模型等較新的計量分析方法.PTA是精對苯二甲酸(PureTerephthalicAcid)的英文縮寫,是重要的大宗有機原料之一,其主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片和聚酯薄膜,廣泛用于與化學纖維、輕工、電子、建筑等國民經(jīng)濟的各個方面,與人民生活水平的高低密切相關.其在化工中的位置和整體流程的關系如圖1所示[1].

簡單地說,PTA的原料是PX,PX的原料是石油,PTA的下游產(chǎn)品主要為滌綸長絲、短纖、切片(包括纖維切片、瓶用切片、薄膜切片).PTA在以上產(chǎn)業(yè)鏈中是石油的末端產(chǎn)品,由于很多大的聚酯廠中間不切片,而直接從PTA生產(chǎn)出滌綸短纖和長絲,因此PTA是化纖的前端產(chǎn)品,也可以說PTA是石化與化纖產(chǎn)業(yè)鏈的分水嶺.從工藝流程上來看,影響PTA價格的常規(guī)因素主要是以下三個方面:(1)原油價格(2)PX價格(3)相關產(chǎn)品MEG價格(有研究表明PTA價格和原油、PX和MEG的價格相關性分別達到0.78,0.91和0.81[2]).此外GDP、匯率、進口量及到貨時間,下游聚酯工廠的原料庫存,PTA工廠自身的運行負荷等因素亦會對PTA價格產(chǎn)生影響.

2006年12月18日,PTA期貨在我國的鄭州商品期貨市場正式上市交易,中國成為全球首個上市PTA期貨的國家.自上市以來PTA交易規(guī)模不斷擴大,成交量、持倉量穩(wěn)步增長.2009年全年共成交10549萬手,成交金額38141.88億元,同比別增長200.26%和211.94%.2009年成交量和成交金額分別占全國期貨市場份額的4.89%和2.92%.PTA期貨已成為我國期貨市場中交易最活躍、發(fā)展最快的期貨品種之一.作為PTA(精對苯二甲酸)主要的消費國和進口國,PTA價格的變化在很大程度上影響著我國相關化纖企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的成本.一個規(guī)范成熟的期貨品種價格能夠較好的反映現(xiàn)貨市場供求趨勢,并提前發(fā)現(xiàn)未來現(xiàn)貨市場的均衡價格,而不成熟的期貨品種,其價格很可能完全背離現(xiàn)貨基礎,給市場帶來額外的風險及負面作用.

【摘要】期貨市場以其價格發(fā)現(xiàn)功能而處于市場機制的核心地位,其價格信息為宏觀決策和微觀經(jīng)濟活動提供依據(jù)和參考。目前我國期貨市場正步入新的發(fā)展期,研究期貨市場上主要商品的價格發(fā)現(xiàn)功能情況具有重要意義。本文選取了我國商品期貨市場上小麥和大豆兩個期貨品種的期貨價格和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，并以協(xié)整為基礎的一系列計量經(jīng)濟學方法對兩類價格之間進行了實證檢驗，結(jié)果顯示我國的小麥期貨市場不具有價格發(fā)現(xiàn)功能，而大豆期貨市場具有此功能。為此進一步分析了兩個市場表現(xiàn)不同的原因，并提出完善我國農(nóng)產(chǎn)品市場運行機制的相關政策建議。

【關鍵詞】期貨市場；價格發(fā)現(xiàn)；協(xié)整分析；農(nóng)產(chǎn)品期貨

期貨市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，通過與現(xiàn)貨市場的配合，它可以實現(xiàn)對市場上的稀缺資源進行有效配置的重要作用。一般認為期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的基本功能，價格發(fā)現(xiàn)功能是其基礎功能，離開了價格發(fā)現(xiàn)功能，以套期保值和投機為主要表現(xiàn)形式的風險重分配功能也就無法實現(xiàn)了。我國期貨市場的建立時間較晚，至今也不過二十年時間，和運行機制已臻成熟的發(fā)達國家期貨市場相比，我國期貨市場在功能發(fā)揮上還存在較多不足，研究我國期貨市場的功能發(fā)揮問題具有重要意義。因此，本文以小麥期貨和大豆期貨為切入點來研究其價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮狀況如何，并進而對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能做出推斷。

一、文獻述評

從20世紀60年代末開始，國外的眾多學者對期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行了廣泛的研究。在這一過程中，隨著計量經(jīng)濟學的發(fā)展，不斷有新的檢驗方法產(chǎn)生并被加以運用。國內(nèi)學者對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能研究的起步較晚，研究者也較少，從20世紀90年代末期開始才陸續(xù)有學者關注這個領域。

國外學者在此領域的貢獻是提出了以協(xié)整理論為基礎的一系列計量檢驗方法，他們一般是選用期貨交易所的一些期貨品種的價格和現(xiàn)貨價格，利用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、向量自回歸模型、誤差修正模型等最新的計量方法來檢驗期貨價格能否發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價格。對計量理論和期貨價格計量分析做出過貢獻的主要學者有恩格爾、格蘭杰、Johansen、Chowdhury、Hasbrouck、PaulBrockmanandYiumanTse等人。

一、前言

期貨市場的發(fā)展具有兩大基本功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，在社會資源配置過程中，能夠使期貨價格發(fā)揮比現(xiàn)貨價格更為積極的作用，有助于資源的合理配置，使生產(chǎn)經(jīng)營者、投資者和金融部門根據(jù)這一價格作出合理的生產(chǎn)經(jīng)營決策和投資決策，保障經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。價格發(fā)現(xiàn)機制是否完善也是期貨市場是否成熟的標志。本文擬通過利用近期小麥期貨和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，反映通過近年鄭州交易所各種交易制度的完善，小麥期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能是否有效。

二、數(shù)據(jù)來源說明

本文選擇了自2005年11月13日—2009年12月6日之間的小麥期貨及現(xiàn)貨的周報價。其中，期貨價格選擇的是硬冬白小麥的周收盤價格，該數(shù)據(jù)來源于鄭州商品交易所的網(wǎng)站。為了保持期貨價格的連續(xù)性，價格選取的辦法是選擇最近期月份合約的收盤價作為期貨價格，當該合約進入交隔月后，選擇下一個最近期的合約。小麥現(xiàn)貨價格來自中華糧網(wǎng)。文章共整理小麥期貨和現(xiàn)貨價213個。

三、實證研究

(一)相關性分析

一、引言

2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所上市。我國作為世界上第一大黃金生產(chǎn)國和第二大黃金消費國，開展黃金期貨交易具有重要意義。一是可以拓寬我國投資者的投資渠道，為黃金投資者和套期保值者提供避險的手段；二是可以為發(fā)揮我國黃金期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，促進國內(nèi)黃金定價機制的完善和爭取黃金國際定價權打下基礎。

紐約黃金市場、倫敦黃金市場、蘇黎士黃金市場和東京黃金市場是國際黃金期貨、現(xiàn)貨交易的主要市場，對世界黃金現(xiàn)貨價格的形成有著重大影響。我國的黃金期貨市場作為一個新興市場，在國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格的形成過程中是否具有價格發(fā)現(xiàn)功能，以及為什么會出現(xiàn)這樣的狀況，是一個值得國內(nèi)學者探討和研究的重要問題。

二、數(shù)據(jù)選取與研究方法

（一）數(shù)據(jù)的選取。黃金期貨市場和現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)分別來源于上海期貨交易所和上海黃金交易所。對我國黃金期貨市場價格數(shù)據(jù)，本文選取每日成交量最大的上海黃金期貨合約數(shù)據(jù)作為代表構(gòu)造連續(xù)期貨合約；對我國黃金現(xiàn)貨市場價格數(shù)據(jù)，本文統(tǒng)一采用Au9999品種的交易數(shù)據(jù)。兩者均采用收盤價格，數(shù)據(jù)跨越時間為2008年1月9日至2010年6月10日，選取數(shù)據(jù)568個。以yt和ft別表示黃金期貨和現(xiàn)貨價格序列，lny和In-ft分別表示黃金期貨和現(xiàn)貨價格的對數(shù)序列。

（二）研究方法。首先對黃金期貨和現(xiàn)貨價格序列的相關性進行了檢驗，然后利用ADF單位根檢驗方法對黃金期貨和現(xiàn)貨價格對數(shù)序列的平穩(wěn)性進行檢驗，在此檢驗的基礎上建立VaR模型并對其進行Johansen檢驗以驗證黃金期貨和現(xiàn)貨價格對數(shù)序列之間的協(xié)整性。若存在協(xié)整性則可建立誤差修正模型，并利用Granger因果檢驗來檢驗期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的相互引導關系，然后再利用方差分解和沖擊效應檢驗分析來自現(xiàn)貨市場和期貨市場的影響，以確定期貨和現(xiàn)貨在價格發(fā)現(xiàn)過程中的作用大小。