導(dǎo)語(yǔ)：小議PTA期現(xiàn)價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系實(shí)證一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:以鄭州期貨交易所pta期貨和進(jìn)口、國(guó)產(chǎn)PTA現(xiàn)貨為研究對(duì)象,利用格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型等方法,分析了我國(guó)PTA期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系.結(jié)果表明:國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨PTA價(jià)格和期貨PTA價(jià)格是互相引導(dǎo)的PTA期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響短期來(lái)看PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系長(zhǎng)期來(lái)看PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系.以上研究表明,我國(guó)PTA期貨市場(chǎng)已基本具備市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和一定的價(jià)格自我約束機(jī)制.

關(guān)鍵詞:PTA期貨格蘭杰因果檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)誤差修正模型

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,價(jià)格機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心機(jī)制.市場(chǎng)對(duì)資源的配置主要通過(guò)價(jià)格變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn),有效的價(jià)格形成機(jī)制是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的前提.價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能之一,目前對(duì)期貨市場(chǎng)有效性的研究是以協(xié)整理論為核心的協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、VAR模型等較新的計(jì)量分析方法.PTA是精對(duì)苯二甲酸(PureTerephthalicAcid)的英文縮寫(xiě),是重要的大宗有機(jī)原料之一,其主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片和聚酯薄膜,廣泛用于與化學(xué)纖維、輕工、電子、建筑等國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,與人民生活水平的高低密切相關(guān).其在化工中的位置和整體流程的關(guān)系如圖1所示[1].

簡(jiǎn)單地說(shuō),PTA的原料是PX,PX的原料是石油,PTA的下游產(chǎn)品主要為滌綸長(zhǎng)絲、短纖、切片(包括纖維切片、瓶用切片、薄膜切片).PTA在以上產(chǎn)業(yè)鏈中是石油的末端產(chǎn)品,由于很多大的聚酯廠中間不切片,而直接從PTA生產(chǎn)出滌綸短纖和長(zhǎng)絲,因此PTA是化纖的前端產(chǎn)品,也可以說(shuō)PTA是石化與化纖產(chǎn)業(yè)鏈的分水嶺.從工藝流程上來(lái)看,影響PTA價(jià)格的常規(guī)因素主要是以下三個(gè)方面:(1)原油價(jià)格(2)PX價(jià)格(3)相關(guān)產(chǎn)品MEG價(jià)格(有研究表明PTA價(jià)格和原油、PX和MEG的價(jià)格相關(guān)性分別達(dá)到0.78,0.91和0.81[2]).此外GDP、匯率、進(jìn)口量及到貨時(shí)間,下游聚酯工廠的原料庫(kù)存,PTA工廠自身的運(yùn)行負(fù)荷等因素亦會(huì)對(duì)PTA價(jià)格產(chǎn)生影響.

2006年12月18日,PTA期貨在我國(guó)的鄭州商品期貨市場(chǎng)正式上市交易,中國(guó)成為全球首個(gè)上市PTA期貨的國(guó)家.自上市以來(lái)PTA交易規(guī)模不斷擴(kuò)大,成交量、持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng).2009年全年共成交10549萬(wàn)手,成交金額38141.88億元,同比別增長(zhǎng)200.26%和211.94%.2009年成交量和成交金額分別占全國(guó)期貨市場(chǎng)份額的4.89%和2.92%.PTA期貨已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)中交易最活躍、發(fā)展最快的期貨品種之一.作為PTA(精對(duì)苯二甲酸)主要的消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó),PTA價(jià)格的變化在很大程度上影響著我國(guó)相關(guān)化纖企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本.一個(gè)規(guī)范成熟的期貨品種價(jià)格能夠較好的反映現(xiàn)貨市場(chǎng)供求趨勢(shì),并提前發(fā)現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)的均衡價(jià)格,而不成熟的期貨品種,其價(jià)格很可能完全背離現(xiàn)貨基礎(chǔ),給市場(chǎng)帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)面作用.

近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格相互關(guān)系,及波動(dòng)性的影響進(jìn)行了較為廣泛的研究,對(duì)化工期貨研究也不勝枚舉[3-7],但對(duì)于PTA的研究還比較少.本文選擇了鄭商所的PTA期貨價(jià)格以及國(guó)內(nèi),國(guó)外的PTA現(xiàn)貨價(jià)格作為研究的樣本數(shù)據(jù),通過(guò)分別采用相關(guān)性分析、ADF單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型等實(shí)證研究方法對(duì)PTA期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析,以期探索PTA期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系.

二、樣本選擇與分析方法

本文研究的樣本區(qū)間為2007年4月26日至2010年4月26日,選取鄭州商品交易所離到期日最近的PTA期貨合約每日結(jié)算價(jià)作為期貨價(jià)格樣本,記為FPTA.將進(jìn)口的PTA現(xiàn)貨價(jià)格記為SPTA1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的PTA現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)為SPTA2,剔除期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)不同時(shí)進(jìn)行交易的交易日數(shù)據(jù),得到687個(gè)樣本.最近1年內(nèi)的PTA現(xiàn)貨和期貨價(jià)格如圖1所示.從圖1看出,PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)比較吻合,這為套期保值功能的發(fā)揮提供了基礎(chǔ).其中期貨數(shù)據(jù)來(lái)自鄭州商品交易所,現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)化纖經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)(),并和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了比對(duì).本文的數(shù)據(jù)分析采用的是EVIEWS5.1[8-9]和SPSS16.0進(jìn)行.

三、研究過(guò)程及分析

(一)相關(guān)性分析

相關(guān)性分析是為了檢驗(yàn)我國(guó)PTA期貨的套期保值作用.用H=ρ2×100%來(lái)表示套期保值的效率,ρ為現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù).經(jīng)檢驗(yàn),期貨價(jià)格FPTA與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2之間的相關(guān)系數(shù)為0.95073,二者具有顯著的相關(guān)性,分析結(jié)果如表1所示.根據(jù)套期保值效率的計(jì)算方法可知,我國(guó)PTA期貨的套期保值效率達(dá)到90%,而期貨價(jià)格FPTA與進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格SPTA1之間的相關(guān)系數(shù)為0.82528,二者也存在較高的相關(guān)性.這可能是由于我國(guó)作為世界上最大的PTA消費(fèi)國(guó),國(guó)內(nèi)的需求對(duì)國(guó)外PTA生產(chǎn)廠商具有較強(qiáng)的影響能力所致.

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)于非平穩(wěn)的變量需要檢驗(yàn)其差分的平穩(wěn)性,這是檢驗(yàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系的前提[8].為克服分析過(guò)程中可能出現(xiàn)的異方差問(wèn)題,對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理,LnSPTA1,LnSPTA2和LnFPTA分別代表PTA每日的現(xiàn)(進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)),期貨價(jià)格.ΔLnSPTA1,ΔLnSPTA2和ΔLnFPTA分別代表以上項(xiàng)目的一階差分.利用ADF模型對(duì)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果如表2所示.

根據(jù)表2的檢驗(yàn)結(jié)果,在1%的置信水平下,進(jìn)口、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨PTA和期貨PTA價(jià)格的ADF值均不小于ADF臨界值,故不能否認(rèn)零假設(shè),這表明期貨PTA價(jià)格和進(jìn)口、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨PTA價(jià)格均是非平穩(wěn)的.對(duì)期貨PTA價(jià)格和進(jìn)口、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨PTA價(jià)格的一階差分進(jìn)一步進(jìn)行ADF檢驗(yàn),結(jié)果表明一階差分?jǐn)?shù)據(jù)在1%置信水平上均明顯小于臨界值,不能拒絕零假設(shè),表明鄭州PTA期貨和進(jìn)口、國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨的價(jià)格均是一階平穩(wěn)的.

(三)格蘭杰因果檢驗(yàn)

相關(guān)性的分析沒(méi)有涉及到因果關(guān)系,為了進(jìn)一步了解進(jìn)口、國(guó)產(chǎn)PTA現(xiàn)貨價(jià)格與PTA期貨價(jià)格之間的相互引導(dǎo)關(guān)系,需進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),在確定了最價(jià)滯后期的基礎(chǔ)上,做如表3所示的檢驗(yàn).

通過(guò)表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知,國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨PTA價(jià)格和期貨PTA價(jià)格是互相引導(dǎo)的,表明PTA期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能顯著,而同時(shí)在市場(chǎng)中現(xiàn)貨價(jià)格也充分的影響期貨的走勢(shì),可以通過(guò)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格中的任何一個(gè)來(lái)分析預(yù)測(cè)另一個(gè)的走勢(shì).從絕對(duì)的數(shù)值來(lái)看,國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用超過(guò)現(xiàn)貨對(duì)國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用進(jìn)口現(xiàn)貨PTA對(duì)期貨PTA也表現(xiàn)引導(dǎo)作用,這和國(guó)內(nèi)PTA市場(chǎng)和國(guó)際供需的聯(lián)動(dòng)性有關(guān).國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和進(jìn)口現(xiàn)貨之間在兩個(gè)方向上未表現(xiàn)出互相引導(dǎo)的作用.對(duì)于期貨PTA來(lái)說(shuō),其對(duì)進(jìn)口現(xiàn)貨的價(jià)格還沒(méi)有達(dá)到引導(dǎo)的作用.產(chǎn)生這種現(xiàn)象可能的原因是:中國(guó)雖然是PTA最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó),但PTA中最主要的原料PX直接來(lái)源于原油,使得其與原油價(jià)格具有很高的同步性.因此,PTA國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)代表的國(guó)內(nèi)需求效應(yīng)對(duì)PTA海外價(jià)格的決定權(quán)還是比較有限的.從根本上看,PTA在國(guó)內(nèi)作為中間產(chǎn)品的產(chǎn)品效用要大于其作為化纖原料的原料效用.

(四)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)是指如果2個(gè)或2個(gè)以上變量的時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,但它們的某種線性組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性,則這些變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系.在ADF單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上,利用極大似然估計(jì)法對(duì)PTA國(guó)內(nèi)、進(jìn)口現(xiàn)貨和期貨進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),其檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4.

由表4中的極大擬然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值可知,對(duì)于進(jìn)口現(xiàn)貨和國(guó)內(nèi)期貨,在5%顯著水平上,跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均拒絕r≤0和r≤1的原假設(shè),表明PTA期貨與進(jìn)口現(xiàn)貨之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系.對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和國(guó)內(nèi)期貨,在5%顯著水平上,跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均拒絕r≤0的原假設(shè)而接受r≤1的原假設(shè),表明PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間可能存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系.就其短期趨勢(shì)來(lái)看,期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間可能出現(xiàn)暫時(shí)的背離,從長(zhǎng)期來(lái)看,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,為了進(jìn)一步驗(yàn)證該推論的可靠性,考慮到現(xiàn)貨和期貨價(jià)格時(shí)間序列滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件,采用E-G檢驗(yàn)法來(lái)驗(yàn)證PTA國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和期貨的長(zhǎng)期均衡關(guān)系.先用OLS(ordinaryleastsquares)方法對(duì)PTA國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的時(shí)間序列進(jìn)行回歸,得到如式(1)所示回歸方程和殘差序列.

模型常數(shù)項(xiàng)及期貨價(jià)格序列的系數(shù)P值都低于0.05,而樣本的可決系數(shù)(0.943)以及修正可決系數(shù)(0.942)表明回歸方程的線性回歸擬合度較好.對(duì)殘差序列的單位根檢驗(yàn),結(jié)果如表5所示.經(jīng)檢驗(yàn),在1%,5%和10%三個(gè)置信度水平下,殘差序列ADF值均小于臨界值,拒絕原假設(shè),即殘差序列為平穩(wěn)過(guò)程.因此,可以認(rèn)為PTA國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系.

(五)誤差修正模型

由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系.根據(jù)Granger定理,必定存在一個(gè)誤差修正模型用以描述二者之間的短期動(dòng)態(tài)非均衡關(guān)系.根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定的最優(yōu)滯后期數(shù)為1,現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2與期貨價(jià)格FPTA之間的向量誤差修正模型估計(jì)結(jié)果如式(2)所示:

經(jīng)計(jì)算,方程的回歸系數(shù)P值均小于0.05,符合顯著性檢驗(yàn)要求.誤差修正系數(shù)為負(fù)且較小,說(shuō)明以下問(wèn)題:(1)誤差修正系數(shù)為負(fù)說(shuō)明在PTA現(xiàn)貨和期貨之間存在一個(gè)反向修正關(guān)系.現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格偏低,則下一期的期貨價(jià)格將下降,而現(xiàn)貨價(jià)格將上升.(2)誤差修正項(xiàng)系數(shù)相對(duì)較小說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格回復(fù)到均衡狀態(tài)的速度相對(duì)較慢,主要是通過(guò)期貨價(jià)格的調(diào)整來(lái)完成,證明了期貨市場(chǎng)在PTA價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中處于主導(dǎo)地位.

由式(1)可知,PTA國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的系數(shù)為0.874,即期貨價(jià)格每上升1%,現(xiàn)貨價(jià)格平均上升0.874%.國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2與期貨價(jià)格FPTA之間的向量誤差修正模型,說(shuō)明期貨價(jià)格的變化(D(FPTA))以0.189的比例影響現(xiàn)貨價(jià)格的變化(D(SPTA2)),非均衡誤差FT則以0.064的比例影響后一期現(xiàn)貨價(jià)格的變化.此外,PTA期貨價(jià)格的短期變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格存在正向影響.由于短期調(diào)整系數(shù)是顯著的,它表明現(xiàn)貨價(jià)格與其長(zhǎng)期均衡值的偏差中的6.4%(0.064)被修正.

四、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論

1.期貨價(jià)格FPTA與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2之間的相關(guān)系數(shù)為0.95073,二者具有顯著的相關(guān)性.ADF檢驗(yàn)表明鄭州PTA期貨和進(jìn)口、國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨的價(jià)格均是一階平穩(wěn)的.

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)表明國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨PTA價(jià)格和期貨PTA價(jià)格是互相引導(dǎo)的,表明PTA期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能顯著,而同時(shí)在市場(chǎng)中現(xiàn)貨價(jià)格也充分的影響期貨的走勢(shì).從絕對(duì)的數(shù)值來(lái)看國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用超過(guò)現(xiàn)貨對(duì)國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用,進(jìn)口現(xiàn)貨PTA對(duì)期貨PTA也表現(xiàn)出引導(dǎo)作用,這和國(guó)內(nèi)PTA市場(chǎng)和國(guó)際供需的聯(lián)動(dòng)性有關(guān).

3.協(xié)整檢驗(yàn)表明在5%的顯著水平上PTA期貨與進(jìn)口現(xiàn)貨之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,在1%、5%和10%三個(gè)置信度水平下,PTA期貨與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系.

4.誤差修正系數(shù)為負(fù),說(shuō)明在PTA現(xiàn)貨和期貨之間存在一個(gè)反向修正關(guān)系.誤差修正系數(shù)較小說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格回復(fù)到均衡狀態(tài)的速度相對(duì)較慢,主要是通過(guò)期貨價(jià)格的調(diào)整來(lái)完成,證明了期貨市場(chǎng)在PTA價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中處于主導(dǎo)地位.這表明我國(guó)PTA期貨市場(chǎng)已基本具備市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,并形成了價(jià)格自我約束機(jī)制.

(二)建議

1.PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在較強(qiáng)的相關(guān)性以及一階平穩(wěn)性,漲跌停板制度的存在使期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度受限,一定程度上對(duì)價(jià)格的平穩(wěn)發(fā)展起到促進(jìn)作用.因此,要完善期貨交易的標(biāo)準(zhǔn),發(fā)展并確定最優(yōu)的漲跌停板制度,以此保證我國(guó)PTA期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定.

2.PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系,表明我國(guó)PTA期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格在長(zhǎng)期來(lái)看,會(huì)向著趨于一致的方向發(fā)展,為套期保值活動(dòng)提供了前提條件.因此,完善PTA期貨交割制度,健全期貨交易的法律法規(guī),有利于保證PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,從而充分發(fā)揮PTA期貨的套期保值作用與價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用.

3.PTA期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響,這表明我國(guó)PTA期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)為PTA交易者提供了依據(jù).合理的運(yùn)用PTA期貨進(jìn)行交易,有利于我國(guó)PTA生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過(guò)對(duì)期貨價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行判斷,避免過(guò)度的依賴于PTA的進(jìn)口價(jià)格而減少價(jià)格倒掛現(xiàn)象的發(fā)生同時(shí)需要盡快的通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)以及其他部門確定PTA國(guó)內(nèi)統(tǒng)一現(xiàn)貨報(bào)價(jià),規(guī)范現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)作,統(tǒng)一的價(jià)格體系對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響將起到積極作用.

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