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摘要：本文介紹了研究m1與債市相關性意義，分析了M1與債市相關的原因，證實了M1是債市的領先指標。通過嘗試研究M1和債市相關性研究，把握債券市場收益率走向，探索下一步的投資策略。

關鍵詞：M1；債市；收益率

一、研究背景

今年中國宏觀經(jīng)濟和金融市場的波動很大，由于我國地產(chǎn)基建等占經(jīng)濟的比重較大等原因，貨幣供應數(shù)據(jù)往往領先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，是良好的經(jīng)濟預測依據(jù)。通過對比2002年至今M1、GDP同比增速圖，看出M1同比增速領先GDP同比增速2個月左右，M1拐點最為接近經(jīng)濟拐點。另外M1每個周期持續(xù)40個月左右，規(guī)律性更強。M1是貨幣供應數(shù)據(jù)中有效連接經(jīng)濟運行和資本市場的宏觀指標。債券收益率曲線反映了不同期限的利率水平，與經(jīng)濟增長水平、貨幣政策、主體資質、品種的流動性等多方面因素有關。因國債屬無風險利率品種，樣本數(shù)據(jù)大，流動性好，可研究性強，較為客觀地反應債券收益率走勢。而十年國債在存量國債中占比較高，因此本文選取十年國債到期收益率作為債市收益率研究對象。通過嘗試研究M1和債市相關性研究，把握債券市場收益率走向，探索下一步的投資策略。本文的所有數(shù)據(jù)來源是wind數(shù)據(jù)庫。

二、M0、M1、M2的定義與現(xiàn)狀

貨幣供應數(shù)據(jù)中，M0指流通中現(xiàn)金。M1，也稱作狹義貨幣，是指M0與企事業(yè)單位活期存款、個人持有的信用卡類存款的和。是居民和企事業(yè)單位流動性較強的一部分資產(chǎn)，直接衡量了企業(yè)部門和政府部門的現(xiàn)金流情況，表現(xiàn)社會中的現(xiàn)實購買力。而企業(yè)和政府是我國經(jīng)濟活動中最為關鍵的兩大部門，可見M1對觀測經(jīng)濟運行的重要意義。M2也稱廣義貨幣，是在M1的基礎上增加城鄉(xiāng)居民儲蓄以及企業(yè)定期存款，表現(xiàn)的是包含社會潛在購買力的整體購買力。截至2019年9月末，中國M0的余額是7.32萬億；中國M1的余額是55.68萬億；中國M2的余額是193.55萬億。

三、M1具備周期性，是債市的領先指標

(一)2002年至今，M1共經(jīng)歷了五個周期。最近一個M1周期是從2015年3月至2019年1月，M1同比增速錄得0.40%，為歷史低點，且較上一次低點已過去45個月。M1增速已經(jīng)從今年1月的0.4%回升至今年9月的3.4%，但回升幅度較小且有所反復，是否開啟了新一輪M1周期，持續(xù)性有待觀察。(二)貨幣政策的施行會存在一定的時滯，M1一般會領先國債走勢。通過觀察wind數(shù)據(jù)M1同比增速與十年國債到期收益率走勢圖，從2002年至今的五個周期來看，M1是十年國債的領先性指標，M1平均領先10年國債周期12-18個月。

四、M1與債市相關原因分析

(一)對我國居民來說，購房投資是居民財富的最大支出，對儲蓄存款尤其是定期存款的增減變化有著決定性影響，即購房投資規(guī)模越大，儲蓄存款下降的越多，向銀行申請的貸款尤其是中長期貸款規(guī)模越大，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流越充裕，非金融企業(yè)活期存款增多，M1增速提高。因此商品房銷售代表了居民存款向企業(yè)存款轉化的經(jīng)濟行為。通過觀察M1同比增速與商品房銷售額累計同比走勢圖，每一輪M1的周期都與房地產(chǎn)銷售走勢基本一致。其中的關系不難理解：決定M1走勢的主要因素在于企業(yè)的現(xiàn)金流情況，截至2019年9月末，企業(yè)活期存款占M1比重為87%。由于房地產(chǎn)的交易需要大量資金占用，商品房銷售決定企業(yè)后續(xù)資金投入力度，表現(xiàn)出銷售面積同比增速拐點略領先于M1增速拐點約2個月的特點。(二)通過觀察商品房銷售額累計同比與房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比走勢圖，房地產(chǎn)銷售是房地產(chǎn)投資的先行指標。房地產(chǎn)銷售回升帶動房地產(chǎn)投資的回升是普遍經(jīng)濟規(guī)律，一般領先周期在4-8個月。而最近兩年房地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)投資出現(xiàn)一定背離，這與棚改政策和金融強監(jiān)管下表外融資渠道的急劇萎縮關系很大。而隨著2018年下半年以來棚改開工規(guī)模的大幅萎縮，預計未來背離將得到一定程度的修復。(三)通過觀察工業(yè)增加值與房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比走勢圖，房地產(chǎn)投資會進一步帶動名義工業(yè)增加值的回暖，此處名義工業(yè)增加值用工業(yè)增加值+PPI表示，房地產(chǎn)開發(fā)投資帶動工業(yè)品及PPI回升的邏輯為：房地產(chǎn)企業(yè)是我國企業(yè)部門投融資最為活躍的主體，我國以往經(jīng)濟周期大多受地產(chǎn)周期驅動，地產(chǎn)銷售和地產(chǎn)投資的回暖往往標志著對上游原材料和下游消費品的需求增長。房地產(chǎn)投資主要通過原材料補庫對庫存周期形成拉動，即房地產(chǎn)投資帶動原材料補庫。(四)通過觀察工業(yè)增加值與十年國債到期收益率走勢圖，名義工業(yè)增加值是國債收益率的領先指標。地產(chǎn)周期通過PPI帶動制造業(yè)部門ROE修復，因此企業(yè)景氣度改善，制造業(yè)投資相應啟動，帶動整體經(jīng)濟回暖，進而影響國債收益率。最近一次債市調整是2016年11月份，而2016年初名義工業(yè)增加值就已經(jīng)觸底回升。

五、結論

本文基于2002年1月初至2019年9月末M1同比增速、十年期國債到期收益率、商品房銷售額累計同比、房地產(chǎn)投資額累計開發(fā)同比、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，利用走勢圖分析，得出如下結論：通過M1與十年國債收益率的脈沖響應結果來看，M1是十年國債的領先性指標，平均領先12-18個月。M1對債市的領先性內在邏輯為：M1上升反映房地產(chǎn)銷售回升，帶動房地產(chǎn)投資回暖，帶動工業(yè)增加值及PPI回升，帶動經(jīng)濟基本面回暖，帶動債券收益率上升。2019年以來，M1增速已經(jīng)從1月的0.4%回升至9月的3.4%，但回升幅度較小且有所反復，是否開啟了新一輪M1周期，持續(xù)性有待觀察。倘若后續(xù)金融數(shù)據(jù)證明今年1月份為M1周期的起點，需警惕明年債市的調整風險。

參考文獻：

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[3]張瑜，楊軼婷，華創(chuàng)宏觀，M1拆分框架：一個連結經(jīng)濟與市場的核心指標

作者:謝婉麗 單位:南京證券股份有限公司