導(dǎo)語(yǔ)：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入的可行性試析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

論文關(guān)鍵詞：做市商機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

論文內(nèi)容摘要：本文比較了做市商制度和指令驅(qū)動(dòng)制度，在此基礎(chǔ)上分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度的必要性和可行性，并提出了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的建議。

做市商是指在證券、期貨市場(chǎng)上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券、期貨經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券或期貨、期權(quán)合約的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金或證券、期貨合約與投資者進(jìn)行交易。做市商制度是由英國(guó)的股票批發(fā)商發(fā)展而來(lái)。國(guó)際上存在兩種交易制度：一是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度；二是指令驅(qū)動(dòng)制度。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度也稱做市商（MarketMaker）制度。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性

有利于提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度。在不同交易制度下，信息傳遞的速度和方式不同，透明度就不同。在做市商制度下，雖然沒(méi)有委托的匯總機(jī)制，但由于做市商對(duì)市場(chǎng)信息的了解程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于普通投資者，他們可以對(duì)包括上市公司在內(nèi)的信息來(lái)源進(jìn)行各方面的匯總分析，這樣實(shí)際上提高了市場(chǎng)的透明度。

有利于保持我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性。市場(chǎng)的流動(dòng)性之所以作為一個(gè)重要的條件，主要是因?yàn)楣墒械母咀饔檬墙o投資者提供轉(zhuǎn)讓股票的機(jī)會(huì)。增加市場(chǎng)流動(dòng)性的目標(biāo)可以通過(guò)不同途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，如通過(guò)全自動(dòng)的電子競(jìng)價(jià)交易，競(jìng)價(jià)交易的適用范圍是已經(jīng)存在相當(dāng)大的市場(chǎng)容量和空間，當(dāng)股票交易量小時(shí)，由于供求不足，成交會(huì)非常困難。在這種情況下，做市商制度具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在有做市商的市場(chǎng)上，由其運(yùn)用自有賬戶在報(bào)價(jià)范圍內(nèi)無(wú)限量買(mǎi)入或賣(mài)出證券，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性，并限制價(jià)格波動(dòng)。

有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性。價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定性是股市正常運(yùn)行的重要條件。價(jià)格不穩(wěn)定的原因是多方面的，但主要表現(xiàn)是價(jià)格大幅度偏離價(jià)值，或者市場(chǎng)上缺乏資金投入，交易不活躍。我國(guó)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)這兩個(gè)因素都可能存在，導(dǎo)致價(jià)格存在劇烈波動(dòng)的可能性。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性

世界上大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都采用做市商制度作為主要的交易制度（見(jiàn)表1）。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采用做市商制度有間接的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，同時(shí)也可以與國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)接軌。

券商和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者資本實(shí)力的增強(qiáng)，為做市商制度奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。一方面，近年來(lái)，通過(guò)政府注資和自身的重組改制，股票市場(chǎng)增加了券商的盈利能力，加之通過(guò)上市融資等渠道進(jìn)行融資，涌現(xiàn)出許多資金和實(shí)力雄厚的大型綜合類(lèi)券商，實(shí)力逐步增強(qiáng)的券商可能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為合格的做市商。另一方面，隨著證券投資基金的發(fā)展，使它們完全有可能成為做市商的主體。首先，證券投資基金資金實(shí)力雄厚；其次，基金管理公司的動(dòng)作科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)，有較高的技巧和豐富的經(jīng)驗(yàn)；最后，證券基金出臺(tái)的目的在于引入新的投資理念，穩(wěn)定市場(chǎng)。因此，證券投資基金完全有能力擔(dān)當(dāng)起做市商的重任。

我國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的建議

（一）大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者成為做市商

大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，為引入做市商制度建立了一個(gè)較為穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持股比重達(dá)到一定程度時(shí)，市場(chǎng)的穩(wěn)定性才會(huì)增強(qiáng)，做市商的壓力相對(duì)小一些。在成熟的證券市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者一般占主導(dǎo)地位。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者達(dá)到35%以上時(shí)，市場(chǎng)的穩(wěn)定性比較可靠。

我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者雖然發(fā)展較快，持股比重大幅增加，但是機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和結(jié)構(gòu)還應(yīng)得到進(jìn)一步改善。解決這一問(wèn)題的主要途徑除了基金的數(shù)量和規(guī)模，證券公司通過(guò)進(jìn)一步增資擴(kuò)股，增強(qiáng)實(shí)力外，發(fā)展和吸引融資能力強(qiáng)的保險(xiǎn)公司、QFII、企業(yè)年金、社?；?、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者，可以為實(shí)施做市商制度打下良好基礎(chǔ)。

（二）盡快完善避險(xiǎn)機(jī)制和工具

在以做市商制度為核心的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度中，賣(mài)空機(jī)制是不可缺少的市場(chǎng)機(jī)制之一。由于做市商有義務(wù)維護(hù)交易量和交易價(jià)格，單純以控制價(jià)格為目的的行為不僅變得公開(kāi)化、合法化，而且具有經(jīng)常性。賣(mài)空機(jī)制存在的必要性，就在于賣(mài)空不僅有抑制價(jià)格過(guò)多上漲的作用，在將來(lái)買(mǎi)回又有制止價(jià)格進(jìn)一步下滑的作用，它本身平抑價(jià)格波動(dòng)十分有效，因而成為做市商必不可少的手段。因此，賣(mài)空機(jī)制將是完善做市商制度的保障。

此外，在成熟的資本市場(chǎng)上，回避股市風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)品種是股票和債券的期貨交易，目前這一衍生工具在我國(guó)尚在不斷完善之中。如果沒(méi)有股票和債券期貨品種，當(dāng)大的市場(chǎng)波動(dòng)到來(lái)時(shí)，股市和債市雙雙下調(diào)，這勢(shì)必對(duì)做市商造成巨大的壓力。因此，為做市商提供行之有效的避險(xiǎn)工具，對(duì)于在大盤(pán)下調(diào)時(shí)能合理控制風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的。

（三）建立證券存貨調(diào)整市場(chǎng)以降低做市商風(fēng)險(xiǎn)

建立證券存貨調(diào)整市場(chǎng)，要做到：第一，建立全國(guó)統(tǒng)一的證券回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)?；刭?gòu)交易的品種要有多樣性，如隔夜回購(gòu)、定期回購(gòu)、不固定利率的連續(xù)型回購(gòu)等等；回購(gòu)交易要有統(tǒng)一的中央清算機(jī)構(gòu)；要打破銀行間回購(gòu)市場(chǎng)與券商回購(gòu)業(yè)務(wù)的分割狀況。第二，拓寬券商同業(yè)拆借的期限和品種。第三，完善融券市場(chǎng)，制定券商進(jìn)入銀行短期信貸市場(chǎng)規(guī)則，包括信用借款與抵押借款，借款的具體條件（如抵押比例等）由商業(yè)銀行掌握，監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有必要控制具體的貸款條件。

參考文獻(xiàn)：

1.陳一勤.從NASDAQ看中國(guó)做市商制度的建立.金融研究，2000.2

2.孔翔.海外創(chuàng)業(yè)板比較研究.深圳證券交易所綜合研究所，2000