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摘要:資本結構影響并決定著公司治理結構,進而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值,它是否合理直接關系到企業(yè)的生存與發(fā)展。該文首先對資本結構進行分析,接著分析我國企業(yè)資本結構現(xiàn)狀及問題,在此基礎上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結構的對策。

關鍵字:資本結構;優(yōu)化;公司治理;對策

改革開放以來,由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結構不合理、過度負債成為威脅其生存的重要障礙。因此,如何優(yōu)化企業(yè)的資本結構,也是我國企業(yè)改革的一項重要任務。

一、資本結構理論概述

資本結構,是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題,即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結構有廣義和狹義之分。狹義的資本結構是指長期資本結構;廣義的資本結構是指全部資金的結構。本章所指資本結構是指狹義的資本結構。

資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價,主要指發(fā)行債券、股票的費用,向非銀行金融機構借款的手續(xù)費用等;使用資本所付出的代價,主要由貨幣時間價值構成,如股利、利息等。

加權平均資本成本(WACC):

A.公司的WACC是整個公司的總體必要報酬率,對于和整個公司的風險近似的現(xiàn)金流量而言,WACC就是使用的貼現(xiàn)率。

B.WACC的計算公式為:

WACC=(E/V)×RF+(D/V)×RD×(1-TC)

這里,是公司所得稅稅率,E是公司權益的市場價值,D是公司債務的市場價值,而且V=E+D。

二、我國企業(yè)資本結構現(xiàn)狀分析

就當前我國企業(yè)資本結構現(xiàn)狀來看,股權結構不合理、債務結構復雜、企業(yè)自有資本比例不當、國有上市公司的股權融資偏好,依然是我國企業(yè)資本結構優(yōu)化中存在的主要問題。

(一)股權結構不合理

一,股權過于集中。目前在我國股票市場平均股權集中度達到60.39%,遠超過美國和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%,其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%,這說明我國的股權結構一直十分集中;二,以國家股、法人股為主體的非流通股比重大。從歷年總股本結構來看,股權結構呈現(xiàn)著國家股占絕對優(yōu)勢、流通股比例低的狀況。由于公司同作為投資者的國家產(chǎn)權關系不清,在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期,國有資本投資主體具有不確定性?！罢蟛环帧?、“政資不分”問題仍沒有從根本上得到解決。在這種情況下,國有股份過大,又沒有對國有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機制,勢必會形成內(nèi)部人控制,難以形成有效的公司治理結構。

(二)債務結構復雜

企業(yè)的債務資本從形式上看,也不外乎有以下幾類:銀行貸款、企業(yè)間往來債務、企業(yè)內(nèi)部形成的債務等。近二十年來,隨著企業(yè)從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變,使其債務資本變得日益復雜。其復雜性體現(xiàn)在債務資本的組成方面,集中表現(xiàn)在以下三個方面:第一是財政性負債,財政性負債是由于政府行為而形成的應由財政承擔的各類債務;二是企業(yè)經(jīng)營性虧損造成的負債,在資本金困難的情況下,企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn),只有靠負債籌集資金,主權資本越少,債務資本就越大,造成資本結構越不合理的惡性循環(huán);三是具有社會普遍性的負債,眾所周知,三角債從形成到至今已有十多年歷史,其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個沉重包袱。

(三)企業(yè)自有資本比例不當

企業(yè)自有資本籌集的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低,反映著企業(yè)抵御風險的能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要資金中依靠內(nèi)源性融資的程度,反映著企業(yè)的積累情況;其動態(tài)變化反映一企業(yè)資產(chǎn)擴張能力和風險變化程度。企業(yè)自我積累機制并未建立,一方面企業(yè)面臨著國家不斷“抽血”而造成的“貧血”癥日益加重,難以自我積累;另一方面企業(yè)也缺乏內(nèi)在積累沖動。

(四)國有上市公司的股權融資偏好

由于股權融資的市場負信號效應,國外上市公司一般把它作為最后的融資選擇,而我國上市公司普遍將股權融資作為首選的融資方式。可見,我國企業(yè)在進行資本結構的決策時,并沒有充分地考慮其優(yōu)化問題,而重點考慮的是如何才能獲得資金的問題,關于企業(yè)資本結構的科學決策問題,并沒有得到企業(yè)的普遍重視。

三、調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結構的對策

資本結構問題是企業(yè)財務管理的難題之一,也是國有企業(yè)改革的難點。毫無疑問解決好企業(yè)的資本結構問題,將有利于國有企業(yè)的改革,使企業(yè)在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟,增強獲利能力。為此有必要建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度,進行有效資本運營,改善公司治理結構,優(yōu)化企業(yè)資本結構。

(一)逐步降低非流通股比例,完善企業(yè)股權結構

要改善上市公司的融資結構,必須要改變現(xiàn)有的國有股“一股獨大”股權結構,提高公眾持股比例,直至最終實現(xiàn)發(fā)行股票的全流通。在當前的社會經(jīng)濟和市場條件下,需減持國有股,方式有:一進行國有股的回購。二,將國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。也可把國家股轉(zhuǎn)換為累積優(yōu)先股,以保證國有股最大的收益權。三,賣給投資基金、養(yǎng)老基金和保險公司,并在一定時期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。四,盈利公司的股份向現(xiàn)有股東和新股東公開銷售。

(二)企業(yè)加強自身管理,改善公司治理結構

無論是債務重組、資本運營還是利用國家給予的政策性補充資本金,要達到優(yōu)化資本結構的目的,必須通過企業(yè)的具體經(jīng)營來實現(xiàn),離開了企業(yè)的有效的經(jīng)營管理,所有的措施都會變得沒有意義。

四、結束語

隨著我國證券市場逐漸成熟、規(guī)范,上市公司也在不斷地發(fā)展變化,從而影響未來上市公司資本結構的決定因素也會發(fā)生變化,其資本結構的優(yōu)化分析自然也就不同,這些都是將來值得我們研究的問題。我們將致力于結合各個企業(yè)的不同狀況,爭取達到資本結構最優(yōu)化的狀態(tài),向企業(yè)價值最大化更向前的邁進一步。

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